Grayscale解读7月加密市场：山寨币市值占比提升 后续大盘走势取决于美国经济

自2022年底以来，数字资产市场已经出现了明显的复苏迹象，加密行业正受益于技术和立法的进展。

宏观因素可能是当前加密货币市场的最大风险。最近的经济数据显示出低通胀和稳定的增长，这种有利组合使得经济衰退的可能性大大降低。市场对「软着陆」的预期拉动了此前在风险资产涨势中落后的原油和地区银行股票等。

如果美国经济能够实现软着陆，加密货币市场的反弹就能持续下去。然而，如果经济陷入困境或美联储进一步提高利率，加密货币复苏可能会在短期内暂停。

虽然比特币在7月短暂盘整，但在美国经济「软着陆」预期的推动下，其他风险资产的涨势进一步扩大：即在不出现衰退的情况下使通胀逐渐回到目标水平（图表1）。我们认为，由于主流代币与风险资产的相关性以及该行业当前的各种有利因素，加密货币市场可能会受益。然而，软着陆并不是板上钉钉的事情，而且现在已经越来越成为一种共识，因此市场已经在一定程度上消化了软着陆的利好。

除了监管进展之外，加密货币的近期前景可能在很大程度上取决软着陆预期能否持续。如果即将公布的经济数据继续支持软着陆论点，那么主流代币反弹可能还会持续。但如果经济陷入困境或美联储进一步提高利率，加密货币复苏可能会在短期内暂停。在结果确定之前，加密货币市场可能会经历山寨币的大幅波动，就像过去一个月发生的那样。

图表 1：近期对「软着陆」的乐观情绪

上个月的数据和美联储政策信号支持了经济有可能在不陷入衰退的情况下实现重新平衡的观点。通货膨胀进一步放缓，并且对于「核心」指标（不包括波动较大的食品和能源价格）而言更是如此。尽管失业率较低、就业增长强劲且申领失业救济金人数下降，但经济复苏出现了减缓的迹象。在7月25日至26日FOMC会议（美联储议息会议）后的新闻发布会上，鲍威尔表示，美联储委员会工作人员预测经济不会再衰退。

在金融市场，软着陆的前景催生了新的表现优异的股票组合。截至今年6月1日的一年时间内，比特币、纳斯达克综合指数和人工智能相关资产的表现优于大盘，并受益于包括ChatGPT在内的人工智能工具的推出（公共区块链技术可能为人工智能的一些挑战提供解决方案）。然而，7月期间，领先地位转向了此前的落后者，包括美国地区银行股票和原油（图表2）。值得注意的是，美国股市中表现最好的股票中包括大量的做空股票，这表明许多活跃的投资者没有为软着陆买单。

图表 2：年初落后的资产在 7 月表现更佳

比特币和以太坊在小区间内波动，环比小幅下跌，因为市场的主导力量已经从科技相关主题转向了别的领域。与今年早些时候相比，比特币的驱动因素也较少，例如对地区银行的担忧（2023年3月）和对现货ETF批准的乐观情绪（2023年6月）。加密货币的实际波动率和隐含波动率均降至历史低位（图表3）。与此同时，它们与标准普尔500指数的相关性在经历了上半年的下跌后有所反弹。比特币链上交易费用在7月份再次下降，并且在5月份围绕ordinals的兴趣飙升之后稳步下降。相比之下，以太坊交易费用在7月份有所上升，并且Curve协议被攻击后，Gas价格和最大可提取价值(MEV)奖励在7月30日飙升。

图表 3：BTC 和 ETH 波动性下降

整个7月份「山寨币主导地位」有所增加，它们的波动性高于比特币和以太坊。我们认为主要催化剂是美国地方法院7月13日对SEC诉RippleLabs案的裁决。在该案中，法官裁定，向机构投资者进行的某些销售符合证券交易标准，应在SEC登记，而向公众进行的某些销售则不属于。值得注意的是，法院表示，Ripple的原生代币XRP「作为一种数字代币，本身并不是投资合同。」XRP的价格应声上涨，大约翻了一倍，尽管在月底有所下降，但较6月还是增长了48%。XRP法律地位的澄清推动了其他一些代币的价格，包括XLM、SOL、OP和MATIC。除了XRP裁决之外，两党立法者小组也在与加密货币市场结构和稳定币相关的法案上继续取得进展。

其他数字资产的表现与协议的基本面变化关系密切，凸显了渐进的技术进步如何推动加密行业向前发展。例如：在6月底提出提案后，MakerDAO治理代币MKR在一个月内上涨了50%。此外，自上季度以来，利率上升使该协议的盈利能力提高了约4倍，由于Blocktower的Andromeda金库（现实世界资产贷款工具），这一趋势可能会持续下去。同样，UNI和LINK代币的价价也随着技术的推进而上涨——分别是UniswapX协议和Chainlink的新跨链互操作性协议。狗狗币也在7月下旬上涨，可能是因为埃隆·马斯克将Twitter名称更改为「X」推动的。最后，Worldcoin(WLD)于本月底在加密货币交易所上市，其完全流通市值已超过200亿美元。

图表 4：XRP 法院判决和基本面改善推动了部分代币价格上涨

自2022年底以来，加密货币的复苏已经取得了明显的成果，我们有理由对最近的技术进步以及法律和立法进展感到乐观。因此，我们认为，宏观前景现在是加密货币市场面临的最大风险。经济软着陆可能对包括加密货币在内的风险资产有利，因为它可能促使美联储降低实际利率。考虑到比特币作为替代性非主权货币体系和黄金替代品的抗通胀作用，如果美联储决定容忍长期高于目标的通胀，比特币也可能会升值。然而，如果央行决定进一步提高实际利率，或者经济陷入衰退，那么加密货币复苏可能会在短期内暂停。