比特币，这条占据了加密货币 60% 总市值的「母链」，多年以来有太多的流动性无法得到释放。在去年，Ordinals 协议的爆火，重新打开了比特币价值探索的「潘多拉魔盒」。随着 BRC-20、Atomicals 再到 Runes 的相继出现，经历过「打铭文」玩法出圈到其它链引起整个市场效仿的爆火，在比特币上发行资产以释放流动性的探索在当前暂时遇到了瓶颈。

在发行资产这条探索路径之外，还有另一条探索路径，那就是 BTCfi。与直接的资产发行相比，比特币上的 DeFi 需要更长时间、更加严谨的建设，确保承接大资金量涌入的安全性和稳定性。虽然直接参与 BRC-20 或符文的一二级交易有概率得到高倍数的利润，但对于更大体量的资金来说，显然他们希望有更安全、更稳定的生息途径，可以让他们手中的比特币直接变成「金铲子」，而不是把自己的比特币换为别的资产，去冒亏损比特币的风险。

所以，如果说「比特币上直接发行资产」这条发展道路已经把叙事本身能够吸引的散户玩家基本都覆盖了，难以取得更大突破的话，与之对应的就是「释放比特币本身的流动性，让比特币生息」这条发展道路的方兴未艾，许多大资金都正在观察 BTCfi 是否能展现出足够的安全性、稳定性和活力，甚至，已经以投资项目的方式开始介入。

bitSmiley，这个比特币生态首个原生超额抵押稳定币协议，正是受到大资金们广泛认可的项目极少数项目之一。这个结论，正是从其融资情况得到的观察——今年 1 月，bitSmiley 完成第一轮融资，OKX Ventures 与 ABCDE 领投，CMS Holdings、Foresight Ventures、LK Venture、Silvermine Capital、Waterdrip Capital、Blockchain Founders Fund、ArkStream Capital、7UpDAO、CGV FoF、Momentum Capital、Candaq Funtech、Comma3 Ventures 以及来自 Delphi Digital 的相关人士参投。几天前，bitSmiley 又宣布完成了 1000 万美元的第二轮融资，MH Ventures、KuCoin Ventures 和 Skyland Ventures 等多家知名投资机构参与。

虽然 BTCfi 是大资金更感兴趣的赛道，但绝非意味着散户没有机会。散户有着「船小好掉头」的优势，由于始终冲锋在市场第一线，对于从生态极早期就抱持信念开始建设的项目有着很好的观察与捕捉能力。

经过 1 年的默默耕耘，bitSmiley，这个比特币生态首个原生超额抵押稳定币协议，已经在 BTCfi 赛道中拥有了头部地位。在绝大多数比特币生态的稳定币项目仍处于未上线阶段的当下，bitSmiley 的稳定币 bitUSD 链上持币地址数已经超过 2 万，TVL 突破 3000 万美元，并已与涵盖比特币 Layer2、预言机、DeFi、GameFi、钱包、AI 等各种类的 40 多个应用进行了集成。

好叙事加上实打实的建设成果共同展现出来的潜力，让 bitSmiley 成为为数不多能够上架主流 CEX 的 BTCfi 项目。bitSmiley 协议代币 SMILE 的 TGE 近在眼前，目前已上线了 Bybit 与 Gate.io 两家 CEX 的 Launchpad。

不仅在比特币生态的原生稳定币赛道通过稳步的发展占据了龙头地位，bitSmiley 还围绕 bitUSD 建立起了一个完整的比特币 DeFi 生态，可谓比特币生态的「MakerDAO + Compound」。

bitSmiley 生态版图

bitUSD

bitUSD 是 bitSmiley 生态系统的核心。与 MakerDAO 的 $DAI 相似，用户需要在比特币主网上超额抵押比特币来铸造 bitUSD。对应的，当用户需要拿回所抵押的资产时，也需要销毁 bitUSD。为了满足 bitUSD 的铸造与销毁需求，bitSmiley 还在 BRC-20 协议的基础上做了优化和创新，使用了自研的、可被 BRC-20 兼容的强化版协议 bitRC-20。

预言机将把比特币主网上的信息传递到部署在比特币 Layer2 上的 bitSmileyDAO。在接收到预言机信息并进行共识验证后，bitSmileyDAO 会向比特币主网的验证者回传信息，从而在比特币主网实现 bitUSD 的铸造或销毁。

与 MakerDAO 的清算机制类似，bitSmiley 的清算也会采用荷兰拍的形式，根据预言机对抵押物的报价，竞价由高开始，随竞拍时间的推进而递减。bitSmiley 还会将稳定费收益与拍卖收益的 90% 用作清算缓冲，而当清算缓冲也无法抵消债务时，bitSmiley 会用平台的未来收入作为债务进行英式拍卖，扣除基本运营费用的盈利，会优先偿还债权人，保证整体生态的稳定性。这种方式优于传统的代币通胀偿还方式，可以避免变相稀释代币持有人的利益。

bitLending & bitInsurance

bitLending 就是 bitSmiley 生态中的「Compound」部分，提供比特币原生的去中心化借贷服务。bitLending 依赖比特币操作码生成 P2P 借贷交易，用户通过抵押比特币，实现对包括 bitUSD 在内的 bitRC-20 代币的借取。

贷款人设置自己愿意提供的 bitRC-20 代币种类和数量、贷款期限和贷款利率来在 bitLending 上发布 offer。借款人可以发起借款请求后，bitLending 将进行撮合，一旦 offer 匹配，预计偿还区块与资金本息将被确定，同时会生成一个多签钱包用于借贷双方的交接。双方分别对交易进行签署，将 bitRC-20 资产与比特币转入该多签钱包，在得到网络确认后，借款人便可以取走借款。

由于比特币出块时间较慢，同时 UTXO 模型无法进行链上报价，这对类似 Compound 的清算流程带来了挑战。因此，bitSmiley 还推出了 bitInsurance 保险衍生品，为借贷双方引入了一个「担保人」的角色。借贷双方可以向多签钱包中再额外转入一笔保险费，当借款人出现违约未偿还比特币时，贷款方将获得比特币保费赔付，而担保人则获得借款人的抵押物。

bitCow

专注于 StableSwap 和自动化集中流动性的比特币原生 AMM。通过外部预言机喂价并将所有可用的流动性集中在该公平的价格附近，交易者可以获得更小的滑点，同时流动性提供者可以用更少的资本赚取更多的交易费。

更重要的是，外部预言机对池子的主动定价，使价格的变动能够立即反应在池子中，消除了套利机器人的套利空间，从而避免了无常损失。

bitCow 还引入了独特的双 LP 代币结构。以 BTC-USDT 交易对为例，池子实际上将拥有 BTC-LP 与 USDT-LP 两个 LP 代币，1 个 BTC-LP 代币始终对应 1 个 BTC 代币，而所有交易利润盈亏则都计入 USDT-LP 代币。

通过这种结构，不同类型的流动性提供者可以同时受益，比特币本位的流动性提供者始终能取回原始数量的比特币，而希望保持市场中性的流动性提供者可以通过从借贷协议借入比特币来提供流动性，即使在比特币价格大幅下跌时，也能赚取交易费。

由于所有交易盈亏都计入 USDT-LP 代币，因此 1 USDT-LP 兑换的 USDT 数量将成为直接判断盈亏的指标。如果该指标在上升，则意味着正在从获取交易费中赚钱。反之，交易费的获取无法覆盖亏损。这种透明的指标能够直观地帮助流动性提供者对应该增加或撤回流动性进行决策。

以比特币生态的首个原生稳定币 bitUSD 为核心，以这个点作为起手式，做好一个核心点辐射出了整个完整的比特币金融生态，为 BTCfi 搭建起了完整的流动性链路。bitRC-20 协议不仅实现了在比特币主网上原生稳定币的铸造和销毁，同时也因协议本身对 BRC-20 的兼容性具备了发行其它资产的能力，在比特币主网上得以建立起无需信任的借贷平台。

在建立起比特币原生 AMM bitCow 并集成 ZetaChain 后，bitUSD 流动性可扩展至任何链上，整个 bitSmiley 生态已具备成为比特币上「流动性枢纽」的能力。

Tokenomics 及预期收益

bitSmiley 协议代币 SMILE 的总供应量为 2.1 亿枚，具有治理、参与盈余拍卖、稳定币费用折扣、优先清算等赋能。

– 治理：$SMILE 持有者可参与去中心化治理，能够调整抵押品类型、LTV 比率等关键协议参数，也在协议受到不可控攻击时发起紧急关闭。

– 参与盈余拍卖：当平台盈余超过阈值时，将以低于市场价的价格进行拍卖，$SMILE 持有者可独家参与。

– 费用折扣： 用户可以使用 $SMILE 支付交易费用，并将享受折扣。

– 优先清算：优先清算平台坏账的权利。

– 质押：持有者可通过质押 $SMILE 赚取生态资产。

$SMILE 即将进行 TGE，极有可能是 BTCfi 赛道的第一个「大毛」，因为所有获取空投的路径，门槛都很高。比如测试网是定向邀请制，测试币只向 bitDisc Black NFT 持有者以及参与社区活动且经过验证的真实用户进行了空投。主网上的积分活动，参与门槛为 0.1 比特币。Pre Season、Season 1 和 Harvest Season 共 3 次大型空投活动，都有着丰富多样、目的明确的用户任务，对把空投交到 bitSmiley 的长期支持者手中起到了莫大帮助。

目前，$SMILE 已上线 Bybit Launchpool，质押 $USDT 或 $MNT 即可免费瓜分 210 万枚 SMILE。同时 $SMILE 也是 Gate.io 最新的 Startup Prime 项目，将于北京时间 2024 年 11 月 4 日开放认购。

潜力与展望

过去半年可谓比特币的独立行情，BTC.D（比特币市值占加密货币总市值的比例）从 54% 上升到了 60%，币价表现与其它的主流山寨币相比一枝独秀。毫无疑问，比特币生态会是本轮牛市最大的机会之一，而 BTCFi 也将成为本轮牛市最具吸引力的 DeFi 叙事，极有可能和比特币本身一样，在加密市场中走出 DeFi 的独立行情。

随着比特币 ETF 资金规模的持续扩大，合规资金通过比特币 ETF 进入比特币，并外溢进入到 BTCfi 赛道中，是极有可能发生的。相比于 BRC-20、Runes 等更适合散户参与的「发币炒作」，BTCfi 能够更好地承接大资金的进入，无论是对于希望让手上的比特币「活起来」的加密巨鲸，或是新涌入币圈的合规增量，对 bitSmiley 这样的 BTCfi 龙头来说，还有太多的潜能会在未来显现。

目前，BTCfi 和以太坊早期 DeFi 生态极为相似，各个项目均在为成为赛道龙头进行争夺。bitSmiley 在超额抵押稳定币赛道的先拔头筹，相比于 AMM、借贷更加具有马太效应和先发优势，类似于以太坊超额抵押稳定币赛道被 MakerDAO 占据后，再无其他协议可以挑战。相比于 MakerDAO 近 40 亿美元的 TVL 以及链上超 50 万的持币地址，bitSmiely 依然有较为大的成长空间。

根据 CoinGecko 数据，当前稳定币市值已经超过 1767 亿美元，而 USDT 作为最早的稳定币之一，最早是通过 Omni Layer 协议在比特币网络上发行的。经过 2023 年至今 Ordinals 协议的蓬勃发展，比特币生态已经出现了从保守转向开放的迹象，作为 Crypto 中最无可争议、无可挑战的共识层，比特币主网上的稳定币必将呈现出更稳定的价值，也是开启比特币流动性大释放时代不可或缺的核心部分。如果我们可以直接在主网上对比特币超额抵押来铸造稳定币，就无需再辛苦将宝贵的比特币冒着安全风险打包并桥接到其它链上，「远走他乡」去进行 DeFi 交易，同时还能享受到最稳定的稳定币。

如果我们把比特币生态流向 MakerDAO 的价值导流回到比特币主网，并建立起一个比特币原生的比特币生态，那么下图的市值差距就不是差距，而是 bitSmiley 无穷的可能性。

只有比特币有了自己的原生稳定币，BTCfi 才可能蓬勃兴盛，比特币生态的应用场景才有着无限拓展的可能，对传统金融市场的吸引力也会更进一步。

以比特币原生稳定币协议为起手式，围绕这个核心打造起了比特币 DeFi 大生态，再结合 bitUSD 将能够支持在其它 Layer1 以及 Layer2 网络上铸造的规划，我们能很清晰地看见 bitSmiley 的野望——释放比特币流动性的无穷潜力，并将比特币的流动性带到加密世界的每一条链上。