资本转向，价值投资终于要回归了吗？

编者按：本文指出现在市场投机氛围可能显得虚无，但市场正朝着基础面驱动的方向发展，真实项目开始以合理估值交易。风险投资回报可能收缩，资金将流向公共市场，支持新兴赢家。市场变化需时间显现，投资者应顺应潮流，抓住拥有基础数字平台的机会。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

「在他们专注的沉思中，隐藏的事物声响渐渐逼近，他们虔诚地倾听，而街道外的人们却全然不知。」——C. P. 卡瓦菲

加密经济一次又一次地证明了，当货币环境放宽时，它是最快的马。Syncracy 认为这一次不会有太大不同，再加上机构化和监管透明度的刺激。然而，今天与以往周期之间的关键区别在于，回报不太可能由主题趋势驱动，而更有可能呈现出分散的状态。

与以往周期不同，这次并没有创新的触发因素引发市场的反弹。相反，推动这一资产类别上涨的是比特币 ETF 和机构化的承诺，随之而来的投机资金因此缺乏明确的焦点。与 2021 年不同，这次并没有 DeFi 或 NFT 的诞生令人振奋——只是普遍感到形势正在好转，以及基础设施逐渐成熟的早期迹象。

与此同时，加密经济中的资产数量增长了 1 到 2 个数量级，这使得整个行业，甚至整个资产类别，统一上涨的难度加大。因此，投机资金缺乏明显方向，许多人带着愤世嫉俗的态度认为，唯一的指导逻辑就是金融虚无主义——或许在这个周期中唯一值得注意的技术突破是推出和交易代币的更高效基础设施。

目前，该资产类别面临的挑战是，许多「真实」项目的估值并不便宜。正在「启蒙之坡」上攀升的平均应用，其前瞻性收入的市盈率达到 44 倍，尽管它们仅显示出克服周期性力量并向复合性长期增长过渡的早期迹象。

尽管一些独具特色的项目在与传统股票的对比中，交易的估值相对合理，但整体而言，这些项目仍需成长以匹配其估值。虽然有令人信服的理由相信，这些应用在长期内被低估，尤其是与交易在约 200 倍更高倍数的非货币区块链基础设施相比，但目前尚不清楚是否有任何紧迫感需要在绝对基础上建立多头头寸。

与此同时，越来越多的风险投资项目以高估值上市，但几乎没有基本面依据，令市场感到疲惫。随着加密经济基础上出现世俗赢家，行业显然过于饱和，过度融资的风险投资者仍在继续投资这类基础设施，最终可能会因为资本配置不当而付出代价。散户投资者对此心知肚明，现在拒绝盲目竞价新代币，因为这些代币的上涨空间在私下已经完全被定价（如果不是过高定价的话）。

在这种背景下，投资者越来越多地涌向「Meme」资产，随着投机兴趣的上升，理性投资的机会却仍然有限。这些资产缺乏明确的估值框架，使其高度反应性且易于形成泡沫。

例如，L1 资产仍然以相对于 BTC 和 ETH 的相对估值进行交易，而这两者本身被定价为无法内在估值的非主权货币。与此同时，AI 代币也在相对估值的基础上进行交易，尽管 AI 作为一个新兴领域，其潜力巨大但难以量化。与此同时，Meme 币完全抛弃了任何价值的伪装，仅仅基于关注度进行定价。

Meme 资产的吸引力因加密市场日益上升的短期主义而得到放大，这种现象可称为「速度陷阱」。在一个越来越受社交媒体和游戏化交易影响的投资世界中，群体心理和即时满足扭曲了投资者的心理，散户投机者以加速的速度追逐快速收益。这一现象并不令人意外，因为它反映了全球经济向按需商品和服务的更广泛转变。正如消费者期望快速送达的食物一样，散户投资者现在也期望通过如 Robinhood 等移动交易应用程序获得即时回报。

越来越多的证据表明，这些趋势使股市效率降低。Syncracy 观察到，这些趋势也在扭曲加密市场——很少有市场参与者能够看得更远，甚至超过两周，更别说两个月或两年。对许多人来说，交易已悄然变成赌博的表象。那么，作为一个以基本面驱动的投资者，如何应对这一切呢？

对这些观点的综合理解是，拥有基本面稳健且具有 Meme 吸引力的项目。

纯粹的基本面资产虽然有估值底线，但也存在上限，这使得它们对散户投资者的吸引力降低，除非是小盘股。另一方面，纯粹的 Meme 资产受益于反应性，但现在供应过剩，交易行为高度游戏化且极其波动，限制了其对机构投资者的吸引力。

像 SOL 这样的资产，结合了这两种特性，提供了两全其美的选择——其基本面扎根于现实，链上活动蓬勃发展，但又能吸引来自散户和机构投资者的投机资金，这些投资者将其相对于 ETH 和 BTC 进行定价。非大型资本资产如 TAO 也符合这一特征，随着围绕去中心化 AI 的承诺加速经济增长和投机热情——TAO 被称为「AI 货币」。

综合考虑，Syncracy 认为，资产类别开始在比特币和稳定币之间分化，而这两者正处于生产力高原上，而其他资产则充其量处于启蒙之坡。从多种采用指标来看，加密经济与 1990 年代末互联网的情况相似，当时正值互联网泡沫期间——在这一阶段，互联网的革命潜力显而易见，但估值却达到了天文数字，且并不存在评估互联网公司的基本框架。

正如之前所提到的，比特币可能已经过了这一不确定性阶段，并正朝着全球普及的方向前进，成为数字黄金。然而，其他资产类别又一次看到了类似于 1990 年代末的投机繁荣的萌芽。

「我们总是高估了两年内能够做到的事情，而低估了十年内能够做到的事情。」——比尔·盖茨

尽管许多人将这种投机视为虚无主义，但我们却看到了进步的迹象。令人鼓舞的是，真正的项目开始更基于基本面进行交易，类似于股票，并被迫将价值流动回代币持有者。这是一个积极的发展，公共市场投资者变得更加挑剔，推动新项目以更合理的估值进行推出。

风险投资回报率可能因此收缩，这将推动资本流入公共市场，从而更好地配置于新兴的世俗赢家。加密经济必须消化这些变化，以便在资产类别上实现下一次飞跃。

与此同时，显然我们必须顺应潮流，而不是逆流而行。我们所见证的大规模结构性变化——从风险资本的下降到机构配置者影响力的上升——都需要时间才能完全显现。

这种投机混乱的美妙之处在于，市场为拥有基础数字平台提供了难以置信的机会，这些平台作为商品货币，具有极大的非对称收益潜力，并且拥有机构规模的流动性。这种交易不会永远持续，但在此期间，游戏就是资金、Meme 和投机。

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