Frax创始人：AI + meme热潮下，如何看待L1代币的溢价属性并正确为其估值？

10 月 24 日，Frax Finance 创始人 Sam Kazemian 撰文讨论了如何正确评估加密资产的价值，他将加密市场的资产主要划分为两大类：「L1 代币（类型 1）」与「Dapp 及 L2 等股权类代币（类型 1）」，并阐述了 L1 代币和 DApp 及 L2 代币的区别。在文中，他强调道，L1 代币的价值更类似于主权资产，因是「生产性资产」而存在溢价；Dapp 及 L2 代币更像股权类资产，除能产生现金流外，似乎没有更多的价值。

ChainCatcher 将其内容翻译整理如下：

1、关于如何评估不同加密资产的价值，人们谈论了很多，尤其是最近 AI/meme 币的狂热。但我想解释一下如何正确评估最重要的大型加密资产的价值：L1 代币与「类型 2」代币（即 dapp/L2/「股权」代币）之间的对比。

2、L1 代币往往具有一种神秘的「L1 溢价」，但没有人系统性地解释过这一点，许多人认为这是投机性的庞氏骗局，但事实恰恰相反，L1 溢价比大多数人意识到的更为基础。

3、L1 资产（如 ETH、SOL、NEAR、TRX 等）是链上经济的「主权稀缺资产」，它们是该经济中最具流动性的资产。其他项目会积累这些资产，用它来构建基础设施/去中心化金融（DeFi），并通过它激励流动性，使其成为危机中的避险资产。

4、每当这种情况发生时，这些资产会通过向稀缺资产持有者发放其他项目的代币而变得「生息」，这些代币的发放方式包括流动性提供、首次代币发行（ICOs）、去中心化金融（DeFi）、空投和其他创新手段。

@DefiIgnas 对此有很好的解释：L1 代币是生产性资产，可以用于获取生态系统空投、质押奖励，并且随着生态系统的扩张，其价值会增加。如果加上因持有 ETH、SOL、NEAR 等获得的空投，L1 代币的表现通常优于现货价格。

相反，L2 代币是非生产性资产，不能通过质押获得原生奖励，通常也不能用作手续费代币（尽管有少数例外），而且解锁带来的通货膨胀较高。此外，L2 生态系统协议很少奖励 L2 代币的持有者（通过空投等方式）。

5、在一个主权经济（即一条区块链）系统中，稀缺的 L1 资产表示在构建数字经济国家（区块链）的劳动中产生了利息，去中心化应用（Dapp）代币往往代表着人类在该经济中实际进行的劳动/国内生产总值（GDP）。

6、这就是为什么「类型 2 代币」（即 dapp/L2 代币）通常与「股权」相比较，并通过市盈率（P/E）现金流折现（DCF）模型进行估值，而基本面分析师仍然对神秘的「L1 溢价」感到困惑。这不一定是 L1 溢价，而是主权经济资产溢价。

7、很多人可能知道，我不太赞同像 @justindrake 等 ETH KOL 向市场释放的信号，将 ETH 资产估值为销售区块空间和数据的市盈率（P/E）业务，这是在将 ETH 转变为类型 2 代币，但从目前来看主导的这一趋势正在取得成功。

8、尽管 L2 代币拥有区块链和活跃的建设者/工作者等要素，但它们通常不被视为其数字经济中的主权稀缺资产，而是被归入市盈率（P/E）现金流折现（DCF）估值模型，即「类型 2」股权类代币。事实上，有些 L2 甚至没有代币如 Base。相比之下，L1 代币，作为数字国家的主权资产，具有更强的力量。

9、SOL 作为一种 L1 代币，其表现极佳，并非因为总锁仓量（TVL）的上升，或人们预期在未来某个遥远的年份会有数十亿的 SOL 被销毁或产生收入。如 ETH 已经拥有数十亿的收入/销毁量，但其表现并不比 SOL 好。

10、SOL 上涨时因为在 Solana 主权经济中有多种用途，用户需要用 SOL 去参与 Solana 生态，包括流动性池、模因币交易和去中心化金融（DeFi）。

11、实际上，人们是在通过劳动代币化的方式，将他们的劳动转化为类型 2 代币（即 Dapp/PE 代币），以向 SOL 持有者/质押者/流动性提供者（LPs）发放利息/奖励。而以太坊（ETH）的 KOL 则试图将 ETH 转变为 DCF 股权代币，这种代币除了以太坊基金会（EF）通过抛售产生现金流外，没有其他价值。

12、正如 @MustStopMurad 所言，最好的产品不需要代币，最好的代币不需要产品。主权稀缺资产（类型 1/L1 代币）是模因币的一种，它们没有猫/狗等搞笑图片，但具有强大的模因力量。这种力量正在逐渐被人们所理解，并且正在影响着数字货币领域的发展。

13、@balajis 曾详细谈论了网络国家的概念。因此，类型 1（L1）和类型 2（PE/股权/劳动/L2）代币截然不同，主权模因的力也开始被人们所理解。社区可以将一种代币转变为另一种，但这是一个漫长的过程。

14、同时，人们也意识到如 @danrobinson：手续费+质押安全是一个技术信号，它体现了关于主权稀缺资产是什么的社会共识，但它本身并不是一个能够捕获大量价值的特征。

15、因此，我认为，加密市场最终只会有两种类型的代币：类型 1（L1）和类型 2（PE/股权/劳动/L2）。其中，L1 代币作为数字国家的主权资产，具有最强的力量和最基本的价值。而未来，如何将类型 2 代币转变为主权资产，将成为数字货币领域的一个重要课题。例如，@fraxfinance 即将发布的 2030 年愿景路线图，就揭示了如何将类型 2/L2/治理/PE 代币转变为主权资产的策略，预计这一策略将引导许多「类型 2」代币纷纷效仿。