DeFi 衰退，市场被 L2 蚕食，生病的 ETH 良药在哪？

在本期通讯中，我们将探讨Vitalik Buterin 最近对DeFi兴趣减退的评论，$ETH 当前表现不如 $BTC 及其他竞争对手，以及关于 $ETH 是否面临身份危机的问题，例如它是作为“超声波货币”还是受制于某些 L2 的蚕食。截至目前，$ETH 年初至今下跌了 5%，这突出显示了这一问题。支持 ETH 的群体和加密领域的其他人士在讨论什么算作以太坊时，常常在语义上存在分歧。无论 L2 是否被视为以太坊的一部分，Arbitrum 和 Base 等 L2 的发展对 $ETH 作为一种资产并没有带来显著的好处。在加密货币领域，人们通常通过价格来验证叙事，因为这直接关系到他们的盈利能力。

Vitalik 对 DeFi 的兴趣减退

Vitalik Buterin 最近关于 DeFi 的评论在加密货币和以太坊社区引发了热烈讨论。Vitalik 认为，目前的 DeFi 形式是不可持续的，他将其比喻为“咬尾蛇”（Ouroboros），即自我吞噬的状态。这一情况突显了以太坊生态系统中的领导力问题。与其他拥有明确领袖的竞争对手不同，以太坊由于其去中心化的特性面临独特的挑战。在与其他区块链竞争时，缺乏一个明确的市场宣传代言人。虽然 Vitalik 是一个拥有真实身份的思想领袖，但他不像 Do Kwon 曾在 Terra 社区中那样积极倡导（或许这背后有其原因），也不像 Anatoli 在 Solana 中那样强势（Solana 的表现优于 $ETH，并且吸引了大量的普通投资者）。

一些社区成员认为 DeFi 是以太坊价值的重要组成部分，他们对 Vitalik 和以太坊基金会等关键人物似乎缺乏支持感到担忧（大多数成员在 DeFi 夏天等时期仅仅持有或出售了 $ETH）。总体来看，那些更接近以太坊发展路线图和技术实现的人，似乎更倾向于优先考虑其他应用场景，如公共物品、加密信息传递和二次方投票等——这与 24/7 全天候的“无限赌场”截然不同。

尽管 Vitalik Buterin 对 DeFi 表示怀疑，但值得注意的是，当前的 DeFi 生态系统虽然具有循环特性，但已经证明了链上金融系统的可行性。为支付、兑换、借贷和衍生品构建的基础设施展示了减少对手方风险、提高透明度和降低交易成本的潜力。即便初期的应用大多是投机性的，这些在市场效率和金融基础方面的成就也不应被忽视。

与此同时，当前的链上 DeFi 似乎已经达到了一种停滞状态，自 Bancor 和 Uniswap 以来，交换的核心功能几乎没有发生变化。用户体验不仅没有变得更简单，反而愈加复杂。用户现在需要应对新的区块链和 Layer 2 技术，理解跨链资产的复杂性，管理不同的 gas 代币，并处理各种代币的表示形式。真正的创新或许在于引入了意图和求解器，这实际上将订单流集中到了少数几个成熟的市场做市商手中——这与最初设想的允许任何人以无许可方式成为做市商的愿景相悖，尽管依赖专业人士确实为用户提供了更好的价格。

然而，以太坊的身份危机不仅仅局限于 Vitalik 对 DeFi 的评论，还触及到价值积累和网络经济学的核心问题。过去几个月，以太坊的 gas 费一直保持在低水平，大约在 2-4 gwei 之间——不再有过去在ultrasound.money上看到 $ETH 通缩的情景。这种情况导致以太坊的供应量增加，挑战了在上一个牛市周期中流行的“超声波货币”理论。EIP-1559于 2021 年 8 月被引入，旨在通过燃烧交易费来使以太坊通缩。然而，在当前低费率环境下，加上大量（可能过多且不断增长的）Layer 2 的出现，其效果不如预期，导致了净通胀而非预期的通缩。

以太坊对 Layer-2 解决方案的关注以及即将推出的EIP-4844升级，使得问题更加复杂。风险投资家兼 Solana 支持者Kyle Samani认为，这一策略存在问题。他指出，Layer 2 可能像寄生虫一样，从以太坊主网络中吸走价值。Samani 认为，以太坊将交易和智能合约的执行外包给这些 Layer-2 网络的决定是“极其糟糕的”。他指出，区块链网络的主要价值来源于 MEV（矿工可提取价值，即验证者通过重新排序交易获得的利润），而以太坊可能因为其以 Layer 2 为中心的路线图而放弃了这一点。这种观点最初由他的 Multicoin 合伙人 Tushar Jain 提出，他在大约两年前提出了一个基于 MEV的资产账本估值框架。多个 Layer 2 导致流动性和用户活动的分散化，造成了不佳的用户体验，这与 Solana 这样的一层链形成鲜明对比。Samani 认为，这种分散化是以太坊近期表现不佳的一个重要原因，并对其未来的增长和采用构成了挑战。

以太坊基金会年预算约 1 亿美元的披露，使得这场讨论更加激烈。这引发了关于生态系统内资源分配和透明度的争议。支持者认为，以太坊的规模和影响力使得这样的资金投入是合理的，但也有人质疑这是否是资源的有效利用。基金会在 Kraken 等交易所出售大量 $ETH 的决定引起了关注，因为即便在市场低迷时出售 $ETH，也加剧了市场的卖压。

以下是以太坊基金会在 2023 年按类别划分的支出成本：

在最近的Steady Lads 播客中，Justin Bram 提到，以太坊基金会的决策权主要集中在三个人手中，包括 Vitalik Buterin、一位核心成员和一位受聘的监管专家。这种组织结构引发了对透明度和问责制的担忧。随着加密行业的不断成熟，人们越来越希望基金会和其他中心化机构能够清晰地解释其财务资源的分配。这种对透明度的要求也涉及到治理结构、决策过程，以及这些如何与平台的整体目标相一致。

尽管以太坊及整个 DeFi 生态系统面临挑战，但一个潜在的发展方向正在浮现。现在的关键问题是：什么将推动加密货币的下一波采用浪潮，可能使其实现 10 至 100 倍的增长？虽然 Vitalik 对 DeFi 可持续性的担忧值得重视，但这并不否定区块链技术在金融领域的潜力。答案可能不在于改进现有的 DeFi 模型或延续当前的投机周期，而在于一个更为根本的转变：传统金融资产或 RWAs 的 Token 化。这是加密货币尚未开发的最大市场，具有将数万亿美元资本引入区块链的潜力。通过引入大量“现实世界”资产，这一转变可能会缓解 Vitalik 对 DeFi 循环性的部分担忧。

考虑到传统金融市场的庞大规模：仅 BlackRock 管理的资产就几乎是整个加密市场市值的五倍。通过将银行存款、商业票据、国债、共同基金、货币市场基金、股票和衍生品等资产进行 Token 化，我们可以为加密生态系统带来前所未有的资本流入。这些资金可以融入已经在创造更透明、可访问和流动性市场方面展现出效用的 DeFi 基础设施。这种 Token 化的潜力与 Larry Fink 关于以太坊的观点相符，可能为该平台创造出一个引人入胜的未来。

随着以太坊的不断成熟，该平台正处于创新和广泛应用的关键路口。围绕以太坊未来发展方向的讨论——是继续专注于DeFi还是拓展至其他应用领域——将决定其技术发展、市场地位和监管策略。尽管 Vitalik 对当前 DeFi 模型持怀疑态度，但这可能会推动生态系统向更加可持续和创新的解决方案演进。同时，传统资产的 Token 化潜力巨大，可能使以太坊在链上金融市场中占据领先地位。

在关注未来的同时，保持对当前的平衡是至关重要的。金融衍生品的出现是为了管理风险并对真实资产进行投机，比如商品、商品合约和企业股份等。然而，加密货币几乎直接进入了衍生品阶段，而缺乏足够的底层资产。这并非行业本身的过错，因为监管问题阻碍了许多重要的现实世界资产 (RWAs) 的 Token 化。许多顶级加密资产实际上代表了一个用于交易和投机的平台，而这些交易的资产本身也高度投机。

加密货币并非孤例：有多少美国最有价值的公司会支付股息？股息曾是公司上市的核心吸引力，但现在大多被类似“更大傻瓜理论”的策略所取代。即使是黄金，其本质上也具有高度投机性，因为相对于其市值，黄金在半导体和其他设备中的实际用途微乎其微。因此，在市场中，尤其是在通货膨胀的法币制度下，投机的作用不可小觑。不论怎么看，$ETH 最近的价格表现只能说是令人失望。这不仅在加密货币领域如此，而且近年来多种美国大盘股的表现也超过了以太坊。

不仅如此，还有一些批评者指出，越来越多类似 DePIN 的协议选择在 Solana 和其他区块链上构建，而非以太坊。正如之前提到的，BlackRock 已经明确表示了对以太坊的使用意图；但其他传统金融机构是否也会选择以太坊而非其他区块链，以及这些价值能否真正并有效地积累到 $ETH 上，仍需拭目以待。