一文理清加密风险投资 15 年的演变

本文将介绍过去 15 年来区块链相关实体的风险投资动态演变，重点介绍一些公司向流动性投资的转变。在这些投资中，VC 没有收购股权，而是收购了具有归属计划的代币。此外，将列出像 a16z 这样的著名投资机构在加密领域进行首次投资，如 2013 年 4 月他们投资了 OpenCoin（后来的 Ripple Labs）。

在比特币发展的早期，即 2009 年至 2012 年，风投对加密领域的兴趣不大。因此，本文将从 2012 年开始分析。同样值得注意的是，比特币价格与融资金额之间的长期相关性直到 2023 年才消失。

2009 – 2018：比特币的第一个 10 年以及 VC 开始在区块链领域投资

比特币和加密项目的风投格局在 2010 年代初开始形成。Fred Wilson 领导的 Union Square Ventures（USV）和 Andreessen Horowitz（a16z）是最早投资区块链项目的公司之一，两家公司都在 2013 年投资了 Coinbase。

Ribbit Capital 由 Meyer 「Micky」Malka 于 2012 年创立，专注于颠覆性金融技术，也是 Coinbase 等比特币相关公司的早期投资者。Boost VC 由 Adam Draper 于 2012 年创立，最初是一家新兴技术的加速器和风投基金，包括比特币和区块链初创公司。Lightspeed Venture Partners 于 2013 年投资了 Blockchain.info（现为 Blockchain.com）。

其他值得注意的早期基金包括 Barry Silbert 于 2013 年创立的 Bitcoin Opportunity Corp，以及 2013 年将重点转向比特币和区块链的 Pantera Capital。Blockchain Capital 由 Bart Stephens、Brad Stephens 和 Brock Pierce 于 2013 年创立，是首批专注于区块链和加密货币投资的公司之一。

2012 年

比特币初创企业只获得了 210 万美元的投资。

2013 年

重要的里程碑包括：

• Coinbase：单笔融资最大，由 Andreessen Horowitz、Union Square Ventures 和 Ribbit Capital 支持。Coinbase 现在是一家上市公司，是比特币领域的关键参与者。
• ​比特币中国：中国最大、最早的比特币交易所，从光速中国（Lightspeed China）获得 500 万美元融资。尽管这项投资最终失败了，但其仍然是中国早期加密历史的重要组成部分。
• ​Circle Internet Financial：Circle 最初是一家比特币应用公司，从 Breyer Capital 和 Accel Capital 筹集了 900 万美元。Jeremy Allaire 的目标是推广比特币的使用，类似于 Skype 或电子邮件。Circle 后来因在 2018 年发行 USDC 而闻名。

投资和重大突破：

2013 年风投总额：8800 万美元，较上年大幅增长。

2013 年的重大突破：

• 11 月份，比特币价格首次突破 1000 美元大关。
• 首台比特币 ATM 机在温哥华的 Waves 咖啡店推出。
• 比特币的挖矿算力从 20 Th/s 飙升至 9000 Th/s。

值得关注的风投公司和项目：

• ​Union Square Ventures：投资了 Protocol Labs、Dapper Labs、Arweave、Polygon、zkSync、Polychain 和 Multicoin Capital 等重大项目。
• Ribbit Capital：活跃于早期行业投资，支持以太坊、AAVE 和 Arbitrum 等项目。

2014 年

2014 年 6 月，区块链行业融资额超过了 2013 年全年的总额，达到了 3.14 亿美元，比 2013 年的 9,380 万美元增长了 3.3 倍。

500 Startups 成为最活跃的投资机构，与 Boost VC、Plug and Play Technology Center 和 CrossCoin Ventures 一起支持比特币应用公司。500 Startups 最初专注于加密行业，后来转向早期投资。

对比特币应用的重大投资包括：

• ​Blockchain：3050 万美元
• BitPay：3000 万美元
• Blockstream：2100 万美元
• Bitfury：2000 万美元

比特币支付平台 BitPay 融资 3000 万美元，由 Index Ventures 领投，AME Cloud Ventures、Horizons Ventures 和 Felicis Ventures 参与。

Blockstream 专注于闪电网络，这是比特币支付的一项重大创新，并开发了 c-lightning 客户端和比特币侧链 Liquid。

OKcoin（现为 OKX）获得了 1000 万美元融资，投资者包括策源资本、Mandra Capital 和 venturelab。值得注意的是，策源的联合创始人冯波于 2018 年创立了 Dragonfly Capital，该机构在随后的几年里推出了大量加密基金。

总体而言，2014 年加密风险投资稳步增长。

2015 年

尽管 2015 年比特币的价格从 2013 年的峰值回落，但区块链技术吸引了越来越多的资本和创业者兴趣。比特币初创公司的总融资额达到 3.8 亿美元。

主要融资包括：

• Coinbase：7500 万美元 C 轮融资
• Circle：5000 万美元 C 轮融资
• BitFury：2000 万美元 B 轮融资
• Chain：3000 万美元 B 轮融资 ，包括 Visa 和纳斯达克等战略投资者

Ripple Labs（前身为 OpenCoin）在 A 轮融资中筹集了 2800 万美元，而 21 Inc.从 a16z、高通、思科和 PayPal 那里获得了 1.16 亿美元。

来自加拿大的 OMERS Ventures 宣布了投资区块链的计划，展现出机构的兴趣日益浓厚。值得注意的活跃风投公司包括 a16z、Union Square Ventures、Ribbit Capital、Boost VC 和 DCG。

2015 年的投资活动突显出，尽管市场处于熊市，但资本市场的参与度仍在继续。

2016 年

随着金融科技投资的减少，加密市场的风险投资有所下降。根据 CB Insights 数据，比特币和区块链初创公司的融资活动比 2015 年下降了 27%，回到了 2014 年的水平。

尽管投资活动有所减少，但总融资额达到 5.5 亿美元，主要投资于较为成熟的公司。重大融资包括：

• Circle：6000 万美元 D 轮融资
• Digital Asset Holdings：6000 万美元 A 轮融资
• Ripple：5500 万美元 B 轮融资
• Blockstream：5500 万美元 A 轮融资

Circle 从比特币交易服务转向汇款和支付服务，为其稳定币铺平了道路。由 Coinbase 前员工 Carlson-Wee 创立的 Polychain Capital，在 a16z、Union Square Ventures 和红杉资本的支持下，为其第三只风险基金筹集了 7.5 亿美元。

2016 年，基于 ICO 的项目融资开始增长，The DAO 筹集了 1.5 亿美元，标志着 ICO 热潮的开始。

2017 年

流动性投资

在 ICO 热潮和对代币化资产的兴趣的推动下，2017-2018 年左右，流动性投资的风投格局开始形成。由 Olaf Carlson-Wee 于 2016 年创立的 Polychain Capital 和由 Naval Ravikant 共同创立的 MetaStable Capital 等先锋基金，专注于代币而非股权。Pantera Capital 于 2017 年推出了 ICO 基金，目标是 ICO 和代币项目，而 Blockchain Capital 推出了 BCAP 代币，这是一种代表其基金份额的证券代币。由 Kyle Samani 和 Tushar Jain 于 2017 年创立的 Multicoin Capital 和由前 Coinbase 员工 Nick Tomaino 领导的 1confirmation 也强调了代币投资。Amentum Investment Management 于 2017 年加入，专注于通过区块链和代币经济投资进行长期资本增值。这些基金认识到代币化资产的潜力，从传统的股权模式转向流动性强的代币策略。

2017 年，区块链行业经历了狂热与监管并存的时期，以太坊 ERC-20 协议引发 ICO 热潮，但监管导致加密行业进入长期熊市。

ICO 与 VC 的表现：

• 2017 年第一季度：19 个 ICO 筹集了 2100 万美元。
• 2017 年第四季度：超过 500 个 ICO 筹集了近 30 亿美元。
• 2017 年全年：ICO 在近 800 个项目中筹集了 50 亿美元，是 215 笔交易中 10 亿美元 VC 投资的 5 倍。

值得关注的 ICO 项目：

• Filecoin：2.57 亿美元
• Tezos：2.32 亿美元
• Bancor：1.523 亿美元
• Polkadot：1.4 亿美元
• Quoine：1.05 亿美元

Union Square Ventures 和 Blockchain Capital 等机构被快速回报所吸引，也参与了 ICO。

地理分布：

• 欧盟：占 ICO 的 40%，融资 17.6 亿美元。
• 北美：融资 10.76 亿美元。
• 监管政策出台后，中国的风投公司转移到了香港和新加坡等地区。由于监管压力和不可持续的商业模式，ICO 泡沫破裂。

2018 年

ICO 活动持续到 2018 年，第一季度有 400 多个项目筹集了 33 亿美元。CoinSchedule 报告称，2018 年全球有 1253 个 ICO 项目，筹集了 78 亿美元。

最大的 ICO 项目：

• EOS：融资超 40 亿美元。
• Telegram：两轮融资 17 亿美元，但该项目后来被放弃。
• Petro：委内瑞拉政府筹集了 7.4 亿美元，但最终未能成功。
• ​Basis：筹集了 1.3 亿美元，不过该项目后来陷入了困境。

VC 股权融资：

• 比特大陆：B 轮融资 4 亿美元，获红衫资本投资；Pre-IPO 融资 10 亿美元，获腾讯、软银和中金公司投资。
• 风险投资总额：42.6 亿美元。

主要进展：

• Coinbase 推出了 Coinbase Ventures。
• Paradigm 由 Coinbase 联合创始人 Fred Ehrsam 和 Matt Huang 创立。
• A16z 为其加密基金筹集了 3 亿美元，投资于 CryptoKitties 和 Dfinity 等项目。
• 富达推出了加密货币机构平台。

2018 年出现了各种「区块链 +」应用，其中许多仍处于概念阶段，为未来的创新奠定了基础。

• 总样本 (N=316)：14.9% – 在分析的 316 个 ICO 中，14.9% 在推出之前就获得了 VC 支持，这意味着大约七分之一的 ICO 在代币销售之前获得了 VC 支持。
• 资金不足（未达到最低融资目标）（N=43）：0.0% – 所有资金不足的 ICO 均未获得过 VC 支持，这表明缺乏 VC 支持与未能达到最低融资目标之间可能存在联系。
• 资金充足（达到最低融资目标）（N=89）：9.7% – 在资金充足的 ICO 中，9.7% 获得了过 VC 支持，这表明近十分之一的成功 ICO 得到了 VC 的支持。
• 均值差异（平均融资目标 – 最低融资目标）：9.7% – 与资金不足的 ICO 相比，获得 VC 支持的资金充足的 ICO 比例显著更高，这凸显了 VC 支持对融资成功的积极影响。

2019 年：后 ICO 的繁荣时代

2019 年，区块链交易环境在 2018 年激增之后趋于稳定，共有 622 笔交易，总额为 27.5 亿美元，高于 2017 年的 322 笔交易，总额 12.8 亿美元。区块链在 VC 交易中的份额从 2017 年的 1.5% 上升至 2.8%，而种子轮和早期区块链交易从 1.8% 上升至 3.6%。区块链交易的早期估值中值为 1250 万美元，比所有投资的中值 1600 万美元低 22%。

区块链交易的重点发生了变化，2019 年有 68% 的投资被归类为金融科技，低于 2017 年的 76%，表明除了「加密货币」之外还有更广泛的应用。北美占区块链交易的 45.3%，亚洲占 26.8%，反映出全球分布更加广泛。

2019 年，区块链占全球创业投资的 2.8%，占总资本的 1.1%，而 2018 年这一比例分别为 3.6% 和 2.7%。交易估值中值从 2018 年的 1660 万美元降至 2019 年的 1300 万美元。值得注意的非加密区块链公司包括 Securitize、Figure、PeerNova 和 Spring Labs。

CB Insights 报告称，2019 年全球区块链投资交易为 806 笔，而 2018 年为 822 笔，投资规模下降 27.9%，至 42.6 亿美元。Zeroone Finance 认为，Digital Currency Group 是 2019 年最活跃的区块链投资者，共进行了 14 次投资，其次是 Collins Capital、Coinbase Ventures 和 Fenbushi Capital。

2019 年的投资机构专注于数字货币交易所、游戏、数字钱包、数字资产管理、智能合约和 DeFi。在澳大利亚证券交易所上市的香港手机游戏开发商 Animoca Brands 在区块链游戏领域占据了重要地位。FTX 是在 Alameda Research 的大力支持下成立的。

2019 年，全球区块链投资热情大幅下降，传统机构变得更加谨慎。投资机构在熊市中的表现表明了其严谨的态度。

2020 年 – 2021 年：融资额再度增长并激增

2020 年，受高回报潜力的推动，区块链风险资本成为全球私募股权市场的重要组成部分。自 2012 年以来，942 名风险投资家投资了 2700 多笔涉及区块链创业公司的交易。顶级区块链 VC 基金的表现一直优于传统 VC 基金和更广泛的科技行业。

尽管区块链私募股权很重要，但它在全球风险投资市场中所占的比例不到 1%，在 2017 年加密牛市期间，约达到了 2%。

总体而言，区块链风投表现出韧性，在市场低迷时期表现良好。其高回报潜力和多元化优势使其成为投资者的一个有吸引力的选择。

2020 年，DeFi 开始受到广泛关注。根据 PANews 旗下 PAData 数据，加密行业的总投资和融资额约为 35.66 亿美元，与 2019 年的数字相当。DeFi 项目获得 2.78 亿美元，占总额的 7.8%。尽管数额相对较小，但 DeFi 的融资数量最多，在披露的 407 个项目中，超过四分之一与 DeFi 相关。这表明人们对这种新型加密原生项目的兴趣越来越大。

突出的 DeFi 应用在 2020 年吸引了大量投资。Uniswap 完成了 1100 万美元的 A 轮融资，1inch 获得了 280 万美元的种子资金，借贷平台 AAVE 在 A 轮融资中筹集了 2500 万美元。全年，DeFi 锁仓规模增长了近 2100%，独立地址数增长了 10 倍。虽然与未来的数据相比，这些数字似乎并不大，但「DeFi 之夏」标志着一个重要的转折点。

值得注意的是，原生区块链 VC 机构对行业应用项目（尤其是 DeFi）表现出了偏好，采用了更激进、风险更高的方法。各机构的投资策略各不相同。PAData 报告称，2020 年有 700 多家机构和个人投资了区块链项目，其中 NGC Ventures 是最活跃的投资者，其次是 Coinbase Ventures 和 Alameda Research。

2021 年

随着区块链技术的进步，全球 VC 机构越来越认识到区块链的重要性，特别是随着 Metaverse 和 Web3 等概念的出现。2021 年，区块链初创公司获得了大约 330 亿美元的融资，这是有史以来最高的一年。根据普华永道数据，2021 年加密行业的项目平均融资额达 2630 万美元。

区块链风险投资交易数量在 2021 年也创下历史新高，超过 2000 笔交易，是 2020 年的两倍。后期融资的频率增加，导致 65 家初创公司的估值达到或超过 10 亿美元，反映了加密市场从小众市场向主流市场的转变。

Galaxy 统计显示，2021 年全球区块链 VC 机构近 500 家，基金数量和规模均达到历史最高水平。摩根士丹利（Morgan Stanley）、老虎环球（Tiger Global）、红杉资本（Sequoia Capital）、三星（Samsung）和高盛（Goldman Sachs）等主要机构通过后期股权投资进入区块链市场，为市场带来了充足的资金。

2021 年，加密领域经历了大量新用户和投资的涌入：

据 Gemini 数据，主要加密地区近一半的用户于 2021 年开始投资。

新用户占比：

• 拉丁美洲占 46%
• 亚太地区占 45%
• 欧洲占 40%
• 美国占 44%

这种涌入为加密应用程序的增长和发展奠定了坚实的用户基础。

主要投资：

2021 年 7 月，FTX 宣布以 180 亿美元的估值完成 9 亿美元的 B 轮融资，这是加密历史上最大的私募股权融资。本轮融资涉及 60 家投资机构，包括软银集团、红杉资本、Lightspeed Venture Capital 等。

活跃投资者：

Coinbase Ventures 是 2021 年最活跃的区块链投资机构。4 月在美国上市后，该机构投资了 68 家区块链初创公司。在上市之前，Coinbase 在 13 轮融资中筹集了近 5.47 亿美元。其他值得注意的投资者包括：AU21 Capital（总部位于中国），投资了 51 家公司，a16z 投资了 48 家公司。

风险投资：

在 2021 年第四季度，投资额超过 105 亿美元，使加密货币和区块链领域的风险资本投资总额达到 338 亿美元的历史新高，占当年风险资本投资总额的 4.7%。这一年的交易数量也是最多的，总计 2018 笔，几乎是 2020 年的两倍，超过了 2019 年 1698 笔的前纪录。

在 VC 对加密货币和区块链创业生态系统的 338 亿美元投资中，最大的一部分流向了提供交易、投资、兑换和借贷服务的公司，获得了超过 138 亿美元 (41.83%)。越来越多的 VC 投资于 Web3 公司，包括那些开发 NFT、DAO 和元宇宙工具、基础设施和游戏的公司，占总投资的 17%。

2022 年和 2023 年：VC 投资大幅下降

2022 年

投资概况：

• VC 向加密货币和区块链初创公司投资了超 300 亿美元，几乎与 2021 年的 310 亿美元持平。
• 投资在上半年达到顶峰，第三季度和第四季度大幅下降。
• 2022 年第四季度的交易数量和资本投资是两年来最低的。
• 投资 FTX 的知名风投公司面临重大损失。红杉资本将其 2 亿美元的投资减记为零，淡马锡持有的价值 3.2 亿美元的 FTX 股份也变得「一文不值」。

趋势：

• 后期阶段的公司获得了更大的资本份额，而种子前的投资继续减少。
• Web3 在交易数量上领先，但交易和投资平台筹集的资金最多。
• 交易规模和估值中值处于 2021 年第一季度以来的最低水平。

VC 融资：

• 2022 年是加密 VC 融资额最高的一年，超 330 亿美元，尽管第四季度筹集的金额是 2021 年第一季度以来最小的。
• 平均基金规模有所增加，募集的基金超过 200 只，平均每只基金规模超 1.6 亿美元。

2023 年

投资概况：

• 加密 VC 投资大幅下滑，与前两年相比，投资额仅占三分之一。
• 交易数量和投资资本每个季度都持续创下新低。

趋势：

• 早期阶段的公司占据了交易的大多数，下半年种子前交易的份额有所下降。
• 估值和交易规模跌至 2020 年第四季度以来的最低水平。
• 交易公司筹集的资金最多，其次是 Layer2 和互操作性以及 Web3。

VC 融资：

由于宏观经济状况和加密市场的动荡，融资面临挑战。

2023 年新加密 VC 基金成立数量是 2020 年以来最少的，平均基金规模下降了 30%，基金规模中位数下降了 45%。

2022 年和 2023 年兴趣和投资明显下降，2023 年下降尤其显著。尽管如此，Web3 在交易数量上仍然领先，而交易平台在融资方面占据主导地位。尽管面临监管挑战，但美国仍然是加密初创企业生态系统的主导者。此外，宏观经济和市场动荡给创始人和投资者创造了一个艰难的环境，融资面临重大挑战。

2024 年：VC 现状

2024 年第一季度和第二季度的风险投资格局已在之前的文章中详细介绍。此处仅重点介绍下图中可见的内容，这是自 2021 年第一季度末以来的持续趋势，早期投资明显超过后期投资。