风投市场普遍现状：竞争激烈，回报集中在特定领域

风险投资行业的现状如何？如果你问一个风险投资人他们对当前市场的看法，你可能会听到以下三种一致的说法：

A）市场过于拥挤

B）竞争极其激烈

C）回报集中在顶端。

这是一个有趣且一致的评论，尤其是考虑到风险投资人在初创企业生态系统中所扮演的关键角色。那么，风险投资是一个正在消亡的资产类别吗？当然不是。但它是否面临结构性挑战？毫无疑问。

让我们从宏观角度来探讨原因。

截至2024年，目前已有三家备受瞩目的风险投资支持的公司上市：Reddit、Rubrik 和 Ibotta。截至本周早些时候，这三家公司分别拥有约100亿美元、60亿美元和20亿美元的企业价值，并预计在未来十二个月内实现12亿美元、9.22亿美元和4.15亿美元的收入。

这些公司都是大型、资本充足且知名的企业，拥有数千到数百万的忠实用户。这些公司已经跨越了所谓的“鸿沟”，正在努力成为高效运作的上市公司。这些数十亿美元的成功案例是风险投资人的梦想，能够极大地提升我们的职业生涯。

然而，尽管在长远来看，回报资本是风险投资人唯一重要的事情，但我们（作为一个行业）在涉及到我们工作的核心部分——定价时，仍然非常愿意暂停怀疑。

在过去的几周里，早期初创企业环境继续分化为两种类型：AI 原生公司和其他所有公司。

AI 原生公司专注于应用、推理和前沿/深度技术模型层。这些企业如 Hebbia 最近以7亿美元的估值融资，Cognition Labs 现在估值为20亿美元（仅仅6个月后，非常惊人），Harvey 据报道即将完成一轮融资，估值为15亿美元。

事实上，我们并不是生活在一个这些估值少之又少的融资环境中。实际上，它们相当普遍。还有其他公司如 Glean（估值20亿美元）、Skild AI（估值15亿美元）和 Applied Intuition（估值60亿美元）也在强化这一趋势。我特别了解 Hebbia、Cognition 和 Harvey 这三家公司，它们有几项优势：

它们在赚钱：据报道，Hebbia 的收入为1300万美元且已实现盈利，Cognition 的收入可能在500万到1000万美元之间，Harvey 的收入超过2000万美元。
它们正在为自己建立品牌和人才密度：如果你查看它们的员工构成，会发现有很多常春藤盟校的毕业生和技术老手。
它们拥有知名品牌客户：如普华永道、KKR (Kohlberg Kravis Roberts & Co.）、T-Mobile、桥水联合基金、美国空军、Centerview Partners 等。
它们代表了应用软件的换代：更多地关注工作成果而非工作流程（即不要帮我完成工作，直接为我完成工作）。

然而，尽管有可疑的独角兽估值，它们都牢牢处于“鸿沟”之中。没有任何保证它们能够生存到上市的那一天。这个领域的竞争非常激烈。它们所构建的技术可能会趋于平稳，无法为其最终客户提供足够明确的投资回报。而且，上市公司的同行在收入规模上大20倍，已经明确确立了自己作为市场领导者的地位，并且按未来12个月收入的5到8倍估值，而不是20到100倍的未来收入估值。

这就是风险投资行业面临的结构性挑战：资本过剩，但可投资的优质资产却寥寥无几，这导致了不可持续的估值上涨，最终损害了股权价值。然而，在这些疯狂的估值中，有些在事后看来会显得相对便宜。今天，确实有一些真正的、持久的、跨代的公司正在建立，只是没有人能明确分辨出哪些公司会成为Webvan，哪些会成为Doordash。

（译者注：即很难预测哪些公司最终会失败，哪些公司会取得巨大成功。

Webvan：一个在线杂货配送公司，成立于1999年，但由于管理不善、市场需求低估等原因，最终在2001年破产倒闭。Webvan 经常被用作创业失败的典型例子。

Doordash：一个在线食品配送平台，成立于2013年，并迅速扩展，最终在2020年成功上市，成为一家市值数十亿美元的公司。Doordash 是创业成功的典型代表。）

像 Doordash 这样的公司，为其投资者带来了丰厚的回报，这反过来又激发了对风险投资作为资产类别的新一轮兴趣。这种循环不断重复，到2040年，我们可能会讨论一种新的投资技术，这种技术也会出现类似的价格错位。这就是当前风险投资的现状。为了进一步阐明这一点，我认为有几个关于风险投资现状的主题非常清晰：